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交银国际:首予新华保险(01336-HK)“长线买入”评级 目标价48港元
发布时间: 2017-05-15 11:30    来源:财华智库网

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交银国际发布报告称,2016年以来,新华保险坚定贯彻“期交业务为主”和“回归保障本源”的内含式转型战略,交银国际认为转型成效显着。2016年新华保险保费收入规模保持稳定,2017年1季度,保费收入同比下降20.0%,增速均远低于同业平均,主要是由于公司坚决贯彻转型战略,主动压缩银保渠道趸交业务,业务结构持续优化。预计2-4季度保费收入降幅将逐季收窄,2017年公司的保费收入规模有望保持稳定,但保费规模已非首要目标。按照公司战略规划,2018-2020年为收获期,完全形成续期拉动发展的模式,着重发展长期期交业务,加大业务结构调整。

此外,非标投资占比显着高于同业,高收益非标尚未集中到期,交银国际预计17年净投资收益率有望好于2016年。从未来3-4年看,预计13、14年投资的高收益非标资产将陆续到期,将对投资收益率有拉低作用。公司着力打造叁高队伍,2016年举绩率、人均产能和新业务价值率提升显着。2016年个险渠道规模人力32.8万人,同比仅增长9.0%,但可比口径新业务价值同比增长36.4%。2016年新业务价值率为22.4%,虽然仍远低于国寿、平安和太保30%左右的水平,但较2015年显着上升7.4个百分点,提升幅度高于可比同业。公司存量业务中传统险占比较低,保险责任准备金计提对折现率敏感度低。

保监会2016年以来强化对中短存续期保险产品和投资业务的监管,推动保险业务回归保障本源,交银国际认为新华保险的转型方向与此契合,保险行业整体经营趋于规范也利好公司转型。2017年以来金融监管趋严,市场利率的上升利好寿险公司再投资收益率,并且推动750天移动平均国债收益率曲线加快形成拐点,同时投资标的可选择空间缩窄,但对新华保险来说,17年再投资压力可控,整体来说,交银国际认为监管趋严对其影响不大。目前新华H股17年P/EV为0.76倍,过去3年动态P/EV平均为0.85倍,随着转型的推进,公司业务增长质量更高,价值增长更具持续性,给予新华保险(01336-HK)目标价48.0港币,对应17年P/EV为0.90倍,PB为2.09倍,首次覆盖给予“长线买入”评级。

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