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香港科网股股灾:一场肃反扩大化引发的血案
发布时间: 2017-05-19 09:23    来源:港股那点事

【字号:

一、

18日港股投资者被一场突如其来的科网股大跌冲击晕头转向。

几乎所有科网股都在下跌,科通芯城(400.HK)盘中一度暴跌近30%,IGG(799.HK)盘中最多页下跌18.68%,收盘仍下跌13.03%,瑞声科技(2018.HK)盘中最多下跌11.25%,如果不是尾盘紧急停牌,还不知道会继续跌到哪里去。整个科网股板块,除了腾讯与美图勉强收红,其余全线崩溃,基本行业版的迷你股灾了:

图片1.png

连一直以来大象起舞,股价迭创新高,昨晚公布的Q1财报好得让人不敢相信的科网龙头腾讯控股(700.HK)最终也扛不住压力,涨幅从4.38%缩小至1.62%,留下一条唏嘘的长长上影线。。。

K图 00700_21

市场陷入一种懵逼状态,所有人都在恐慌与忐忑中四处打听:怎么回事?

翻遍了市场的角角落落,基本没发现太多问题。唯一不和谐的声音,是昨夜受“泄密门”影响,美股大跌,道琼斯指数形成孤岛反转,并和前面高点形成技术上的双头,揭示风险与恐慌的UVXY指数暴涨36%:

但,美股大跌是昨晚发生的,港股科网股的集体大跳水却发生在今日的下午。事实上,早盘在大哥大腾讯近乎无敌的财报的带领下,恒指走势是相当强势的,整个市场一片欢乐祥和的气氛。

直到下午14:30分后,恒指才开始掉头往下。

你要说港股投资者感情比较粗糙,反应比较迟钝,动作慢半拍,我可以接受,但你慢了大半天,是几个意思

所以,大洋彼岸的美国人,大概率不是今天科网股股灾的元凶。

凶手另有其人!

二、

科网股代表着科技最前沿,代表着社会的进步方向,要让这个版块集体沦陷,只可能有两个原因:

1、 要么是行业自身基本面整体出了大问题;

2、 要么是投资者自身心理出了大问题;

从腾讯这种体型已经大得赛大象的兄弟,还能在昨晚交出好得令人发指的财报来看,行业整体基本面没有问题。

是投资者内心的恐惧在作祟,而恐惧来源于空头肆无忌惮的做空。

做空者与做多者是天然的对手盘,在以做多为主要盈利模式的资本市场,做空者必须非常谨慎与小心翼翼地挑选做空对象,这就是为何做空者一般盯上的,都是那些市值多半在百亿以下(偶尔吃了豹子胆的会盯上500亿市值级别的),财务瑕疵非常明显,市场资金也多半不待见的小块头股票下手的原因——他们实际是在清理“坏人”。就像非洲大草原上的秃鹫,负责清理那些草原上的老弱病残与腐尸,很多时候,做空者起到了清理环境,保证动物种群更健康强大的作用。所以尽管做空者的行为偶尔也会伤及无辜,但港股市场历来对做空者并不排斥。

但,事情就怕越界——如果做空者屡屡得手,并在市场默许与观望下,开始肆无忌惮把利爪伸向那些草原上健康的动物,抓“坏人”演变成不分好坏的肃反式“大清洗”,最后人人自危,草原生态将立即被破坏与恶化。

1931年冬天,张国焘在鄂豫皖苏区进行了一场名为抓“改组派”与“AB团”的清理运动,但运动很快扩大化为大肃反,在红四方面军内部开始了为敌复仇式的残杀,包括特委书记和军委主席曾中生在内的绝大多数中高级军队骨干全被指控为“改组派”,在受尽酷刑之后押往湖北红安七里坪黑洼和河南新县白雀园用石头砸死。当时徐向前是红四方面军总司令,正率部在前线和国民党军队浴血奋战,但其夫人程训宣也成了“改组派”死于酷刑……这次肃反前后共杀了五千余人,比红四方面军死于战场的总和还要多,而当时红四方面军还不到三万人,而被肃掉的“改组派”几乎没有人明白这三个字的确切意义……三十五年后的1966年,我们又在全国范围内发动文化大革命,犯下和鄂豫皖苏区同样的历史错误,并付出了更为惨重的代价:共和国主席刘少奇,国务院副总理陶铸,元帅贺龙,海军参谋长张学思,国防部长彭德怀等共和国元勋全被迫害致死,以致到了文革中后期,人人自危,无数人为了自保,而违心将脏水和石块扔向了那些原本是国家脊梁的精英!

资本市场的故事,并无本质不同。

港股近期的做空,基因变异于5月11日——这天,做空者对过往几年科网领域最大的牛股之一瑞声科技下手了。这是整个科网股大肃反,大清洗的源头。

如果一家经过行业无数检验与战火打拼,又受到市场资金一致认可,过去几年的大牛股,市值过千亿的公司被做空了,而且做空还真成功了——那市场还能相信谁

唯有谁也不信,仓皇夺路而逃——这才是今日港股科网股股灾的真实原因。

三、

今日下午,做空者发布了对瑞声科技(2018.HK)的第二份“追杀报告”。

这其实不算什么新东西,其实是5月11日发布的第一部分做空报告的完整版发布。但瑞声股价仍快速下跌超11%,故事的最后,瑞声终于顶不住压力,尾盘停牌了。

K图 02018_21

在5月11日做空方抛出对瑞声做空的简略版的时候,没人相信空方是玩真的——盯上瑞声这种经过严格苹果严格检验,最终进入苹果产业链,并被市场一致认可的好公司,无疑是自寻死路。而随着市场爆出做空报告中的厂房照片疑似PS,多数人一度怀疑这个做空报告就是打一枪就跑。

随后各路券商坚决站台,大行纷纷重申对瑞声的看好,仅5月12日就有瑞信报告《瑞声(02018.HK)首季收入、毛利率及纯利均胜预期给予“跑赢大市”评级,目标价99.4港元》、野村报告《瑞声(02018.HK)毛利率并非不合理维持“买入”评级看100港元》、交银国际报告《仍不太相信瑞声(02018.HK)夸大毛利率维持“买入” 评级看105港元》,以及后面里昂报告《瑞声(02018.HK)管理层提供有力证据反驳指控评级“跑赢大市” 目标价105.2元》等(见下表):

5.jpg

但瑞声之后的市场走势出人意料——做空者并未退缩,且明显有备而来。

首先,这次的做空报告不走寻常路,5月11日的时候,公布的做空报告仅仅是整个报告 Part I 的(Preview),一周后,今天披露的是 Part I (Full Report),完整报告有Part根本没人知道。按照这个节奏,Gotham City Research(高谭研究)这个系列的做空报告应该可以连着出半年。。。

图片6.png

这次被做空的瑞声特殊之处还有一点,他是港交所少有的有期权的股票, 全市场只有87家大蓝筹符合港交所要求,能提供期权交易。为瑞声提供流动性的券商也就那么几家,由于此次做空的特别(期权配合),想查立马就可以查到是谁了。。。

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在第一个做空报告出来的时候,瑞声的末日期权并没显著的放量,而且流动性非常差,完全不像一个呗精心布局做空的对象。今天第二个做空报告出来之后,突然就想通了,去翻了下远期的期权协议,果然有发现!

图片8.png

注意这个9月28日到期,1760手,行权价90元的天量认沽期权持仓(相对于日常瑞声的期权交易情况)。按照港股期权合约的规范,这笔put目前的持仓市值已经是1700万左右,今天已经进入价内拟合了。。。

随后去扒了更细的数据:

6.jpg

这笔认股期权在4月开的仓,由于瑞声期权流动性很差,这笔必然是和券商协商过的大宗,开仓的人是绝对有信心打到价内,很大概率就是做空机构的开仓了,从图形来看,成本大概在5元/手,这一笔开了1700手,合计850万左右,行权价90元,合约名义金额1.4亿左右,目前已经进入价内,按收盘价来算,仅期权收益就近千万了——这还只是显露在面上的。

整个剧本就清晰了,这是场组织精密的期权+现货的长期联合做空:

第一步,先期权开仓,避免对现货形成冲击,此前瑞声一天交易量也就在3.5亿左右,借券也要成本,所以用期权埋伏即划算,有避免暴露意图。

第二步,做空报告陆续的放出,逐步揭露问题,结合现货砸出机构的恐慌,让股价走出长期下跌趋势,瑞声是有真实业绩的大白马,是断然不可能被一下子打倒,走出像汉能那样的腰斩图的。但是慢慢打,不断泼污水,充分利用市场恐慌,股价长期下行是可以做得到的。

第三步,阶段性的释放做空报告,现货配合,打出趋势,引起机构踩踏的连锁反应,朝做空机构的目标价每股40港币- 50港元前进,现在才刚上路,所以主力期权开仓才会开9月这种长期的,而不是杠杆更高的短期期权,这1700手的期权什么时候平,什么时候才是这波做空的结束。。。

正是因为前期做空机构在各种场合下的屡屡得手,才令做空者“色胆包天”,敢于对千亿市值的大个头龙头公司下手——这种行为是冒险,但一旦冒险成功,回报也是巨大的。

生态从此被破坏:这种绝对的龙头,打下来了无疑对整个板块都是致命的打击,因为从机构,特别是外资的角度来讲,如果瑞声都不安全了,那些500亿以下的小科网股就更不用看了,自然就引起了今天的这场大肃反,大清洗,整个板块的普跌。

不管有没有问题,撤了再说,这种的大清洗之下,没有人是安全的,曾经机构越扎堆的公司,反噬越大。

在这种人人自危的大清洗背景下,也许只有战神级的腾讯还能浴血奋战了。。。

四、

祸兮福所倚,福兮祸所伏。今日科网股的“股灾”,于长期价值投资者而言,未尝不是好事。

历史的进程永远都是向前的,期间的路程也能有所曲折,但是整个趋势是不可阻挡的。

这个星球上,市值最高的五个公司巨头的首字母缩写是FAMGA。她们分别是脸书(Facebook)、苹果(Apple)、微软(Microsoft)、谷歌字母表(Google, 或叫Alphabet),以及亚马逊(Amazon),没有一个是正经名字,这几个哥们中,最大龄的微软也才四十二岁,最小的脸书仅仅是十三豆蔻年华,但五巨头的市值合计已经超过英国GDP.

换一个维度,有个指数IXN,跟踪标普全球IT板块指, 包括FAMGA除亚马逊以外的其他四家,权重为37%。除了75%的美国科技公司,还包括了腾讯、三星、台积电、任天堂、SAP等外国公司,全球化程度很高。其走势如下:

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从这种全球长期趋势来看,尽管颇有曲折,但这个指数向上的趋势是必然的。

站在历史的长河中去看,这波起源于瑞声的大肃、大清洗,短期内也许压制了科网股板块的估值,但是向前的趋势无法改变,瑞声还是苹果的供应链,科通还是新的元器件流通方式的创造者,IGG还是憋出了爆款,腾讯还是永远新高。事实上,暴跌之后,科通芯城(400.HK)、百奥家庭互动(2100.HK)都启动了回购。

Clipboard

科技的进步,是不以短期波动为转移的。

结语:

张国焘鄂豫皖肃反、文革……历史上,每次这种肃反扩大化都会给集体、给国家造成巨大损失,但最后我们都能顽强恢复,并再创新高。

无他,因为我们代表着正确的方向——至少在当时那个时点是这样。

谁能说,这次科网股的趔趄,不会带来一个“流金”的6月?